作者：SuzanneLeow（行业分析师） 明星配上豪门（市场需求面积:50-60平方米、已入驻3家购物中心、今年计划进10家），这个不吃瓜话题从来不补流量。当年体操皇后郭晶晶迎娶霍家，轰动一时；如今超模奚梦瑶被赌王何鸿燊四过于儿子何猷君表白，刷屏接连。

有所不同的，前者入豪门，是偶像剧式的公主与王子happy ending纯美故事；而后者还并未沦为法律意义上的何太太，就已被外界张贴上相争家产标签，世俗味浓浓。的确，对这些豪门来说，财富分配根本都是一门技术活。好的家族管理，才有好的公司管理；不当的制度设计，不会集中公司经营规模，毁坏家族凝聚力。

特别是在是像赌王这样家庭，成员关系简单，四房太太共计17个子女。必要拆分股权还是依赖家族信托，出了这些豪门掌舵者必需决择的选题。

如若天平弯曲的方向，没能攻下公司内在运营之均衡，家族以外的人就有可能利用家族对立把上市公司夺去。1赌王分家数人头，李嘉诚靠家族信托奚梦瑶被表白，惜是靠着极大流量把赌王家族推向了风口浪尖。

资料来源：公开发表报导 制图：商业地产头条上图中可看见，何鸿燊家族的两大核心资产是澳门娱乐、澳博控股。但2018年年报表明，澳博控股的博彩总收入的市占率由去年同期的16.1%跌14.9%。自从2007年新葡京开业以来，至今并没任何新的场开业。

财富增长速度受限当下，如何最大化挽回自己及孩子的利益，是何鸿燊四房太太考虑到的首要问题。从目前资料来看，何鸿燊自由选择的分家方式是必要展开股权拆分。这也就难于说明，为何最近赌王家屡屡人口老龄化。

可虽各得其所，但是这种方式不会产生许多问题：股权必要拆分，没能难以实现资产隔绝，不存在殃及池鱼隐患。何氏家族四房十七名子女都参予到了家族财产的分配，一旦家族子女经常出现做生意潦倒、婚姻意外等情况，都将造成家族资产的萎缩与溶解。

核心资产股权集中在家族成员个人手里，内斗有可能给家族外部力量插手的机会，甚至有可能经常出现蓄意并购的情况。家族产业转型的方向能否达成协议完全一致，也是家族产业转型发展的关键。近几年，受到澳门政府强化赌博业监管和内地娱乐业扩展的影响，何氏家族产业也面对着转型拒绝，澳博控股旗下的澳门赌牌将于2020年3月届满。

在此之前，若是澳博控股的管理权依旧不明晰或将对旗下赌牌续期产生变数，直接影响还包括赌王家族利益。同为首富之家，成员较少、关系非常简单的李嘉诚家族则用于家族信托展开财富承传。而全部信托的亦须受益人，是李泽钜及其妻、其子女以及李泽楷。

资料来源：公开发表报导 制图：商业地产头条资料表明，李嘉诚成立的家族信托中，将具备经营权的信托转交了长子李泽钜管理，次子李泽楷虽然会接班人李嘉诚的企业，但仍然可以参予公司收益，享用家族财富，将管理权集中于长子，防止了外部力量介入的可能性。按照李氏家族信托规定，成立家族信托两点维稳功能：李氏家族各公司的风险在法律上具体隔绝，当22家上市公司任何一家再次发生经营风险的时候，对其他上市公司会导致影响，保证了家族资产平稳；只有李嘉诚家族血脉承继人才是确实信托受益人，而家族的全部资产都在家族信托中，这就意味著即便家族成员婚姻经常出现问题，家族外人员也无权拆分家族财产，回避了婚姻风险。由此看见，家族信托的正式成立，保证了李嘉诚后代可以享用收益衣食无忧，但是无法随便处理信托里的财产。目前局面是，李嘉诚卸任并没引发家族波澜，两儿子和平共享家族收益，至为家族信托维护企业和财富承传的高效。

当然，同为家族信托实践者，新鸿基不如李嘉诚那般好运。为避免儿子们分家争产，郭取得胜利与妻子邝肖卿成立信托基金，受托人为汇丰国际信托有限公司，受益人为邝肖卿和三个儿子郭炳湘、郭炳江、郭炳联。制图：商业地产头条2008年，郭氏兄弟内斗愈演愈烈，最后以郭炳湘被罢黜主席及行政总裁职务，邝肖卿兼任主席一职收场。

2010年，邝肖卿展开家族信托重组，受益人仍然还包括长子郭炳湘，郭氏家族信托第一次重组。制图：商业地产头条2014年中，郭炳湘与家人达成协议和平协议，之后沦为家族信托的受益人，信托第二次重组。制图：商业地产头条郭氏信托终以三兄弟分家、反目成仇为结局。

有报导明确提出，新鸿基创始人郭取得胜利当初正式成立信托基金，是期望三个儿子联合遇事，所以订下条款股份无法买。因家族信托的高度私密性，无法取得郭氏信托的信托文件，但从公开发表报导来看，郭氏信托中应当是还包括容许或禁令受益人出让受益权的条款。

所以分家可以，分产敢的设置，要求了兄弟间的对立必需付出代价，无法以其中一方解散获得消弭。这从客观上减少了郭氏兄弟矛盾激化的可能性。因为信托权益无法拆分，三兄弟会从其他方面展开斗争，如企业控制权。

此僵局下，三兄弟为了新鸿基地产控制权而闹得上法庭，接报多时，新鸿基股价大幅度下跌，以后其母出面阻止争端，事件才暂告间断。公司管理层内斗如此白热化，公司经营无以损毁。未来如何防止有可能家族争吵再度影响公司运作，降低当初捆绑式有限公司机制的设计对家族事业的有利影响。2 学步港式豪门，家族信托成内地富豪新的标配信托，英文为trust，源于罗马，后由英国人发扬光大，被誉为伟大的财富承传管理工具，限于于家大业大的富豪群体。

资料来源：公开发表报导 制图：商业地产头条富豪展开信托的财产，既不视作富豪个人财产，也不算入富豪公司的财产。若以后富豪公司倒闭，或是破产倒闭，信托的这部分财产不不受影响。富豪倒闭后，子女作为信托受益人依旧可享用信托财产收益。资产隔绝后，富豪们的下一步，是利用家族信托设计财产继承方式：首先，通过家族信托的获益份额，后代可以有基本的生活确保；其次，还可以有医疗、教育、创业、养老等资金反对，鼓舞后代积极进取；最后，可以原作一些情形，如犯罪、酗酒等则基本生活费用减为，若被遗弃、折磨父母等则中止获益资格。

但制度设计如何充分发挥仅次于效用，是必须智慧的，内地富豪们也已试水。前有龙湖当家吴亚军，将近有融创掌门孙宏斌。早于在上市之时，龙湖地产就成立了两个家族信托（吴氏、蔡氏），一个员工鼓舞信托，一个高管信托。

资料来源：公开发表报导 制图：商业地产头条Long for Investment并购了嘉逊发展后，又将股权分别以19.2亿港元和12.8亿港元的价格出让给Charm Talent和Precious Full。同时，吴亚军将Charm Talent所持有人的所有嘉逊发展的股份以零代价的赠送方式全部出让给SilverSea，承销为吴氏家族信托；而蔡奎也将Precious Full所持有人的全部嘉逊发展股份出让给SilverSea，承销为蔡氏家族信托。上图解释，吴亚军夫妇分别用各自的家族信托持有人各自上市公司的股权份额。

2012年11月，吴蔡再婚。而在这之前，两人已把财产展开拆分把各自从对方家族信托的受益人中免职。信托作为独立国家财产，在再婚时不视作夫妻共计，不必须拆分。在这架构下，无论吴蔡两人的身份性质再次发生何种变化，公司股权最后都必须通过家族信托基金汇于一体产生效力，这在一定意义上确保了两大股东行动一致性。

如此显然，龙湖地产吴氏家族信托仅次于效力之一是：再婚不影响上市公司股权。但对融创孙宏斌而言，成立家族信托的完整动力则是隔绝公司资产和家族资产二者间风险。2018年中，孙宏斌再行成立两个家族信托，取出了大约14%融创股份，总价值大约138亿，受益人是其家庭成员。

制图：商业地产头条2018年的最后一天，融创中国（01918，HK）的股权再次发生了一个根本性变化。一家公司（South Dakota Trust Company LLC）从之前并不持有人融创中国的股份，瞬间持有人了该上市公司46.36%的股份，持股数超过了大约20.43亿股。

依据交易所透露的信息，上述公司为孙宏斌先生家族信托的受托人。孙宏斌作为成立人成立了家族信托，孙宏斌及其若干家族成员为该家族信托的受益人。而孙宏斌通过家族信托依然之后持有人融创中国的股份。在此之前，只不过以个人名义对融创中国展开股权。

照目前的股价，此次孙宏斌转至家族信托的融创股份市值大约570亿港元。即孙宏斌所所持融创中国完全所有股份，全部取出了其家族信托。孙宏斌此举，外界一度理解为洗钱操作者。而融合融创中国之前曾企图为乐视获取资金，但以告终收场，而融创的股价自2017年闻覆以以来仍然暴跌，市场上有声音指出，孙宏斌为了维持公司控制权，隔绝公司资产和家族资产的风险，才使用了离岸家族信托这一工具。

3 家族信托，看上去真为那么极致？无论是港资豪门，还是内地富豪，其设置的家族信托看上去都很美，可实质上制度都有其弊端。一份对216家香港上市家族公司的有限公司机制及其业绩展现出的研究指出，其中1/3的企业以家族信托的形式有限公司，但它们的业绩远比家族成员必要股权的企业好。尤其在家族成员众多及更容易再次发生摩擦的关键时刻，家族信托有限公司企业的业绩显著较好。

当企业面临财务困境时，家族成员必要股权的企业价值平均值为1.02（用托宾Q值计算出来，即企业的股票市值与账面净值之比），但以家族信托有限公司的企业价值只有0.74；当企业经历金融危机时，由家族成员必要股权的企业价值平均值有0.97，以家族信托有限公司的企业价值只有0.87。此外，家族信托也有可能造成家族成员对企业竭泽而渔。经济资源由社区成员共计有时，成员们偏向于争先恐后把它据为己有，以谋求仅次于个人利益，由此造成的最坏情况是资源被过度用于，过早耗尽。这只不过湖里的鱼是湖边人家共计的资源，但居民们偏向将它们尽可能尽快捕捉，担忧快人一步渔获就较少了。

类似于的情况也有可能再次发生在家族信托的资产上。其所，家族结构比较简单、成员较较少、情况高效率时，家族信托称得上一种财富承传妙计；但当家族愈多大、受益人愈时，信托所产生的官僚架构就不会沦为一个负累。新鸿基地产郭氏三兄弟的纷争之后突显了这一问题。而针对家族信托有限公司的企业，当家族经历多代、结构更为简单时，其必定面对着股利派发较多，借以不断扩大资产及提高服务效率的长期投资开支却较较少，员工人数及销售的快速增长亦较快。

统计资料结果显示，这类企业的股利派发亲率低约62%，而由家族成员必要股权的企业只有43%。至于资本开支与公司市值的比例、员工人数及销售额的增长速度，由家族成员必要股权的企业分别为11%、12%及15%，显著低于家族信托有限公司企业的9%、6%及13%。如此显然，美化家族信托，或是外界的一厢情愿。

对富豪们来说，家族信托说到底是一种制度决定，顺利与否的关键，是人和。什么需要承传，如何教育子女，不仅后遗症着首富之家，当中人性的渊薮和制度的均衡，有一点每一个人深深思维。

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